遥望塔财经获悉，上海超硅半导体股份有限公司(以下简称“上海超硅”)的科创板IPO苦求于2025年6月13日获上交所受理，并于7月2日过问问询阶段。把柄最新音问，公司在2025年10月29日已更新提交相干财务尊府，IPO审核状态也随之更新。

遥望塔财经发现，在半导体国产替代波澜中，这家备受成本追捧的独角兽企业背后荫藏的财务风险与公司治理问题渐渐浮出水面。

01

避讳的关联往返

上海超硅的招股书揭开了一段不寻常的互助关系。论说期内，公司已离任的董事张毅(任职时代为2020年3月至2022年2月)在SunSilicon和UnitedSemiconductor(日本关联方)担任主要不休职务。

更为关节的是，张毅的鸳侣张平持有这两家日本公司100%股权。

这一关系使得两边往返组成关联往返。2022年，公司通过日本关联方采购金额高达5.16亿元，占当期贸易成本的比例达50.39%。

这意味着上海超硅以前一半以上的贸易成本齐流向了与前任董事密切相干的公司。

天然公司诠释称与日本关联方的采购往返始于2014年，而张毅是在两边长久互助后于2020年至2022年时代一霎担任公司董事，但如斯高比例的关联采购仍让东说念主质疑公司业务的孤苦性与往返订价的公允性。

02

峭壁边的资金链

上海超硅的财务气象令东说念主担忧。适度2025年上半年，公司货币资金仅为6.99亿元，而短期借款为1.10亿元，一年内到期的非流动欠债为9.85亿元，短债共计高达约10.95亿元。

这意味着公司现在有3.96亿元的资金缺口。

公司的有息债务问题更为严重。从2022年到2025年上半年，有息债务从36.63亿元激增至70.79亿元，三年半时候果然翻了一倍。

这一数据远超同行水平，标明公司长久依赖举债保管运营。

更令东说念主担忧的是公司债务结构的变化：2025年上半年长久借款倏得飙升至59.84亿元，显耀跳跃2024年全年的46.12亿元。

利息用度方面的压力也随之增多，在行业景气逆转时会放大现款流压力。

03

流动性风险

上海超硅通过租借融资花式赢得的12笔未到期融资，暴表示公司在财富结构和流动性不休方面的深头绪隐患。

把柄招股书袒露，公司现在存续的租借融资高达12笔，其中与兴业金融租借的融资租借条约触及晶圆出产成就财富，财产价值达2.14亿元，期限仅1.5年；与长江纠合金融租借的条约财产价值更高达3.55亿元，期限5年。

这些租借安排存在多重风险：中枢出产成就的通盘权均包摄于租借公司，公司在条约时代不得对租借财富进行转让、出租、典质及作其他刑事包袱。这意味着价值数亿元的中枢出产成就本色上已成为“受限财富”，大大镌汰了公司财富的流动性和活泼性。

更值得柔和的是租借期限结构问题。12笔未到期租借融资中，短期租借与长久租借并存，部分短期租借期限仅1.5年，这将导致公司在短期内濒临密集的房钱支付压力。而公司现在货币资金仅6.99亿元，短期有息债务高达10.95亿元，资金缺口已达3.96亿元，租借房钱的如期支付将进一步加重现款流压力。

此外，租借融资的性质也值得深究。在半导体行业，成就租借不时被视为一种“表外融资”工夫，天然能知足资金需求，但通常成本高于传统银行贷款。公司聘任大限制经受租借融资，可能反馈出其通过传统渠说念融资智力受限，或存在融资结构偏好短期化的问题。

这些租借条约中的限制性条件，相称是对财富不休权的严格限制，将在商场环境变化时制约公司的应变智力。如若行业出现周期性下行或公司濒临遐想辛劳，这些被“锁定”的财富将无法通过不休来缓解流动性危急，造成风险的自我强化机制。

04

损失与存货疑团

上海超硅的招股书炫夸，2022年至2025年上半年，公司贸易收入辞别为9.21亿元、9.28亿元、13.27亿元和7.56亿元，同期归母净利润辞别为-8.03亿元、-10.44亿元、-12.99亿元和-7.36亿元。

损失继续扩大的背后，是公司300mm硅片居品尚未造成限制效应。

适度2025年6月末，公司累计未分派利润已达-47.08亿元，且公司我方料到到2028年才可能驱散盈利，这意味着投资者还需恭候三年才可能看到公司扭亏为盈。

公司的存货问题通常凸起。论说期各期末，公司存货账面价值辞别为5.30亿元、8.80亿元、10.81亿元和12.38亿元，占财富总数的比重继续增长。

同期，公司计提存货跌价准备金额辞别为2.47亿元、3.09亿元、4.33亿元和3.84亿元。

高额存货跌价准备背后，是公司300mm硅片出产限制未达遐想产能，导致出产成本仍高于销售市价，这默示公司可能濒临产能诈欺不及与居品竞争力双重挑战。

05

遏抑权与IPO迷局

上海超硅的股权结构遐想引东说念主柔和。本次刊行前，公司经受表决权互异安排，本色遏抑东说念主陈猛过甚遏抑的实体持有相称表决权股份(A类股份)。

陈猛通过平直和辗转花式共计遏抑公司51.64%的表决权。

值得端庄的是，陈猛平直持有公司仅3.12%的表决权，通过上海沅芷和上海沅英遏抑公司48.52%的表决权，这种结构使得本色遏抑东说念主能以较低的经济权利保管较高的遏抑权。

相称表决权安排下，每一A类股份领有的表决权数目为每一B类股份领有表决权数目的8倍。这种同股不同权的结构虽在科创板得到允许，但可能放大本色遏抑东说念主方案症结带来的风险。

遥望塔财经发现，上海超硅的IPO之路也充满蜿蜒。这次并非公司初次尝试成本化，早在2021年6月，公司就曾与中金公司签署率领条约。

在科创板问询显耀提速的大布景下，从发出问询截止现在一经由去了一百二十多天，其首轮问询修起却迟迟未能袒露。行动对比，同行公司西安奕材和昂瑞微修起完首轮问询仅辞别用时90天和83天。

06

客户与商场风险

公司还濒临客户与供应商双相聚问题。论说期内，公司上前五名客户的销售金额占贸易收入比例辞别为56.04%、58.33%、63.66%和59.52%，客户相聚度继续攀升。

同期，公司上前五名原材料供应商的共计采购金额辞别占当期原材料采购总数比例为59.82%、48.85%、53.80%和59.23%，供应商相聚度也较高。

为保险产能延迟下中枢物料供货的踏实性，上海超硅与某电子级多晶硅原厂供应商缔结了商定每月采购量的长久框架条约，并预支了一定比例的材料采购款。

适度2025年6月末，公司对该电子级多晶硅原厂预支款余额高达1.60亿元。

把柄出产及电子级多晶硅采购安排，上海超硅存在无法完成条约商定采购量的可能性，公司将濒临预支账款损失及补偿风险。

如公司严格按照条约履行采购义务，可能进一步增多原材料库存，对公司的遐想性现款流和财务气象产生不利影响。

出口退税计策退换也将平直影响公司利润。把柄财政部、税务总局2024年11月发布的公告，上海超硅外售硅片居品的出口退税率由13%下调至9%。

2022年至2025年上半年，公司出口退税金额辞别为6008.36万元、8240.25万元、8141.93万元和5172.73万元，占公司当期贸易收入的比重辞别为6.52%、8.88%、6.13%和6.84%。

这意味着出口退税率下调将平直增多公司贸易成本，对遐想功绩产生负面影响。

遥望塔财经以为，从成本商场角度看，半导体行业需要耐性成本，但上海超硅的损失继续扩大、存货高企、关联往返复杂等问题，以及本色遏抑东说念主通过相称表决权股份掌持系数遏抑权的治理结构，齐为投资者带来了多重风险。

在遥望塔财经看来开云体育，财报中止审核仅仅插曲，却足以让商场警惕：在热捧半导体国产替代的波澜中，企业的基本面和治颖异力更应受到感性谛视。