（原标题：滴滴：国内熟透了还得防开云体育，国际故事渐渐讲？）

3 月 18 日晚，$滴滴出行.US 公布了 24 年 4 季度财报，以下是核心重心：

1、核心运营数据上，2024 年 4季度滴滴国内出行达成 GTV 784 亿，同比增长 9.3%，较上季小幅加快 1.5pct，体现出滴滴在国内网约车行业的进取地位进一步踏实。环比角度，本季国内 GTV 增长了 0.3%，历史上 4Q 比较 3Q 是相对淡季，本季度逆势环增是 2021 年以来的初次。

拆分价量来看， 滴滴自己走漏的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 10.8%，比较上季的 10.6% 略增，国内业务量的增长已相对慎重。

由于交通部在 10 月之后不再公布月度的网约车订单数据，无法再比较滴滴的单量增速与行业大盘的互异。但 App MAU 数据上，24 年底到 25 年头滴滴 App 和旗下花小猪 App 的用户月活都出现了昭彰朝上拉升，其他各平台则莫得肖似的显赫变化。似乎也指向滴滴在国内市集的进取地位和市占率有所走高。

2、但四季度市姿色位的栽植有代价：营收角度，滴滴国内出行板块本季收入 474 亿元，同比增长 5.6%，跑输了 GTV 约 9% 的增速。这种组合，很可能的情况是，滴滴在市占率上捋臂张拳，抵骤然者端补贴再加大。

而滴滴国内的平台销售额（GTV-骤然引发）增长，则依旧大幅跑赢 GTV 和收入增速，本季为 23%，较上季的 24% 稍有放缓。

可以揣测司机分红占 GTV 的平均比重同比还不才降。其华夏因，可能包括 a.以净收入阐明营收的业务比重上升；b. 网约车供给较多，司机端竞争愈加强烈的情况亦然诱因之一; c.时期降本，电车价钱走低、占比栽植，司机跑车单资本下落（汽车摊销/单公里动力资本）。

3、国际业务不绝保握着相对更强的增长，本季 GTV 同比增长 16%，乍看之下，比较先前 30%~50% 增速昭彰放缓，但主如果受汇率顶风的影响。剔除汇兑成分，国际业务 GTV 增速仍达 32%，并未昭彰放缓。

拆分价量来看，国际业务的订单量增速仍有 30%，较上季度的 33%，慎重略降。主如果客单价同比下滑近 11%（上季度同比下滑 10%），不外如上所述主如果受汇率的影响。

国际业务营收同比增速为 35% 到 30.1 亿，较上季度增速不降反升，不绝跑赢 GTV 增长。国际业务的平台收入（platform sales）则同比增长了 22% 到 23.9 亿。

国际业务的营收和平台收入的限制和增速存在昭彰辞别，主如果国际业务的营收额包含金融等非践约关连业务，而平台收入中不包含。从侧面施展滴滴在国际的金融性收入的增长相当苍劲。

4、利润见识上，滴滴国内板块诊治后 EBITA 利润本季为 21.8 亿，环比上季度下落了约 3.1 亿。Adj.EBITA 利润占 GTV 的比重较上季的 3.2% 小幅下落到 2.8%。诚然4Q 是季节性淡季，利润率环比略降具备一定合感性，但对期待滴滴的利润率能不绝改善的投资者而言，光显不是好音讯。

左证海豚投研的测算（由于包含较多假定，仅不雅察变化趋势），尽管本季度的 Platform take rate 环比走高了 0.7pct 的，给骤然者的补贴占 GTV 比率走高了 1.3pct，因此平台最终的净变现率仍是环比下落的。这与国内业务 adj.EBITA 利润率下落的情况一致。

5、国际业务本季 adj.EBITA 蚀本为 7.1 亿，蚀本率（相对 GTV）达到 2.8%。诚然比较本年前三个季度的蚀本率有所扩大。但从前年教悔来看，年终的 4Q 看起来是用度支拨的季节性高点。比较前年同期 5.1% 的蚀本率，蚀本率仍是在收窄的。其他创新业务也呈现年终蚀本昭彰扩大的情况，本季蚀本 11.5 亿。但比较前年 4Q 蚀本亦然缩窄的。

由于国际和新业务蚀本的昭彰扩大，滴滴合座本季的 adj.EBITA 为 3.2 亿，不及上季 17.4 亿的零头。但需要相当关爱，本季国际和创新业务的蚀本扩大，仅是因为季节性波动，如故因为国际插足力度的再加大。

6、从资本和用度角度看利润率下落的原因，主如果本季四项筹谋用度的皆备额和占收入比重较上季都有增长（本季收入是环比下落），比重环比上升了 1.4pct。

即便磋议到 4Q 是用度支拨的大季，从同比的角度看，营销和科罚用度的支拨也都有不小的栽植。看起来，滴滴在国内地位踏实后，似乎已不再太过强调对用度的铁心，有重回插足扩展周期的可能。

海豚投研不雅点：

初看滴滴四季度基本盘——国内胆量和 GTV 的托付相当可以，国内网约车市占率小幅栽植；而且第三方 APP 数据也显露滴滴的用户量比较同业近期有昭彰的增长。

国内来看，滴滴动作国内皆备龙头（市占率可能 70%~80% 之间）也莫得太多讲市占率栽植逻辑的空间，过去的关爱点，无外乎两个：

a）国内安稳地位基础下，单均利润开释：本次国内业务利润率环比下滑，国际和创新业务的蚀本环比昭彰扩大（诚然同比是下落的），并莫得猖狂市集对增量利润的期盼。

而且，四季度国内加固市姿色位付出了一定代价：网约车业务骤然引发加大下的毛利率下落（虽部分可能与季节性关连），同期出现营销用度率（主要体当今 3P 团聚业务上）占比栽植，很可能意味着滴滴在距离再上市可能并不远处的情况下，提高了市集插足，想要再加固一下市姿色位。

b) 第二弧线——国际的成长性：国际诚然蚀本有所拉大，但 30% 以上的业务额增长，扩展慎重而快速，仅仅要成为实在的第二弧线，补位早还是熟透的国内网约车买卖，还需要一段时期的插足和恭候。

瞻望后续，公司预期 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿，较年前的引导并未上调。国际化业务也尚没给出具体的扭亏为盈的时期节点。相似莫得给市集带来期待的盈利引导上调，会引出一个当然的问题：滴滴是不是还有什么加大插足的缠绵，利润开释是否会受阻？

估值角度来说，目下滴滴的股价基本达到$5 时就会出现昭彰的瓶颈，较难朝上龙套。而但看国内业务 120 亿的 adj.EBITA 利润，对应面前市值也有约 15x 估值倍数（且这是 non-GAAP EBITA 口径，若按 GAAP 净利润计算，估值更高）。

而况这也没磋议到国际和创新业务大几十亿的蚀本，滴滴的估值比较同业光显是较高的。若想进一步眩惑投资者的选藏，带动市值进一步上升，讲好国内业务的利润开释，或者国际业务的星辰大海（超预期的限制增长或快速扭亏二者皆可），是滴滴需要托付的。

以下为事迹要津图表和点评：

一、滴滴国内进取地位越发明确，国际不毫不俗增长

核心运营数据上，2024 年 4季度滴滴国内出行达成 GTV 784 亿，同比增长 9.3%，较上季小幅加快 1.5pct，体现出滴滴在国内网约车行业的进取地位进一步踏实。

环比角度，本季国内 GTV 增长了 0.3%，历史上 4Q 比较 3Q 是相对淡季，本季度逆势环增是 2021 年以来的初次，也体现出滴滴在国内市集进取地位的栽植。

不外，国内网约车合座大盘的增漫空间有限，滴滴动作皆备龙头再提市占率的空间也比较有限。国内业务后续增长核心省略率会守护在 10% 险阻。（在自动驾驶等立异性变革出现前）

拆分价量来看，订单量角度，滴滴自己走漏的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 10.8%，比较上季的 10.6% 近乎莫得变化，也可见国内业务量的增长已进入慎重的平台阶段。

据海豚投研的了解，交通部在 10 月之后未再不绝公布月度的网约车订单数据，因此咱们没法再直不雅比较滴滴的单量增速与行业大盘的互异。

不外左证第三方调研的用户端 App MAU 数据24 年底到 25 年头，滴滴自己 App 和旗下花小猪 App 的用户月活都出现了昭彰朝上拉升的情况，而其他各平台都莫得如斯显赫的变化。看起来相似考据了滴滴在国内市集的进取地位或市占率有所走高。

价钱角度，滴滴本季国内业务的平均客单价仍在同比下滑，本季走低 1.4%。目下大环境下，以价换量的趋势尚未扭转。居品结构上，滴滴特惠、拼车、花小猪等比重的上升，也会从收入结构角度使得合座平均客单价出现下滑。不外跟着客单价渐渐进入低基数期，价钱同比下滑的幅度是在渐渐收窄的，后续有但愿渐渐止跌。

国际业务不绝保握着相对更强的增长，本季 GTV 同比 16%，乍看之下，比较先前 30%~50% 增速昭彰放缓，但主如果受汇率顶风的影响。剔除汇兑成分，国际业务 GTV 增速仍达 32%，并未昭彰放缓。

拆分价量来看，国际业务的订单量增速仍有 30%，较上季度的 33%，慎重略降。主如果客单价同比下滑近 11%（上季度同比下滑 10%），不外如上所述主如果受汇率的影响。

二、供大于求，骤然端补贴增多，供应端分佣减少

营收角度，滴滴国内出行板块本季收入 474 亿元，同比增长 5.6%，和 GTV 趋势一致较上季稍有提速，但依旧跑输了 GTV 约 9% 的增速。

海豚投研合计，营收增速握续跑输 GTV 增长，一方面代驾、顺风车等按净收入阐明营收（因此皆备值较低）的业务比重可能有所走高；

另一方面基于滴滴国内自营业务的 “营收 = GTV – 骤然者引发 – 税费等” 的收入阐明口径，依旧可以合计滴滴在抵骤然者端补贴的比例从同比角度仍是走高的。

而另一个标的相背，但相似握续了一段时期的情况是，滴滴国内的平台销售额增长则依旧大幅跑赢 GTV 和收入增速，本季为 23%，较上季的 24% 稍有放缓。

按照 “平台销售额 = GTV – 司机分红/引发 - 税费等” 的计算格式，可以揣测司机的分红占 GTV 的平均比重同比来看仍是不才降的。

其华夏因，一方面可能包括以净收入阐明营收业务比重的上升。此外，网约车供给过多，司机端竞争愈加强烈的情况亦然事实。

按照公司走漏的平台销售额/GTV 的计算出的国内业务平台合座变现率，本季为 21.3%，环比上季不绝栽植了 0.7pct。本年以来该见识已麇集 4 个季度同环比来看都是在栽植的。

至于国际业务，营收同比增速为 35% 到 30.1 亿，较上季度增速不降反升，不绝跑赢 GTV 增长。可是国际业务的平台收入（platform sales）则同比增长了 22% 到 23.9 亿。

由于 Platform sales 则仅包含外卖和打车这些触及线下践约的业务，因此其增长与 GTV 增速愈加接近且关连。

而国际业务的营收额还包含金融等非践约关连业务，因此营收的皆备额和增速都高于 Platform sales，也从侧面施展滴滴在国际的金融性收入的增长相当苍劲。

四、国际和创新业务蚀本显赫放大，仅仅季节性变化如故趋势性拐点？

利润见识上，滴滴国内板块诊治后 EBITA 利润本季为 21.8 亿，环比上季度下落了约 3.1 亿。Adj.EBITA 利润占 GTV 的比重较上季的 3.2% 小幅下落到 2.8%。

诚然4Q 作念为季节性淡季，利润率环比略降具备一定合感性，但对其他滴滴的利润率能不绝改善的投资者而言，光显不是好音讯。

左证海豚投研的测算（由于包含较多假定，咱们仅不雅察变化趋势，不提供具体数字），尽管本季度的 Platform take rate（公司自己走漏的）是环比走高了 0.7pct 的，但由于给骤然者的补贴占 GTV 比率走高了 1.3pct。

平台最终的净变现率仍是环比下落的。这与国内业务 adj.EBITA 利润率下落的情况是一致的。

而国际业务本季 adj.EBITA 蚀本为 7.1 亿，蚀本率（相对 GTV）达到的 2.8%。诚然比较本年前三个季度的蚀本率有所扩大。但从前年教悔来看，年终的 4Q 看起来是用度支拨的季节性高点，换言之利润低点。比较前年同期 5.1% 的蚀本率，蚀本率仍是在收窄的。

其他创新业务也呈现初年终蚀本昭彰扩大的情况，本季蚀本 11.5 亿。但相似比较前年 4Q 蚀本仍是缩窄的。

由于国际和新业务蚀本的昭彰扩大，滴滴合座本季的 adj.EBITA 为 3.2 亿，不及上季 17.4 亿的零头。需要相当关爱本季国际和创新业务的蚀本扩大仅如故因为季节性波动，如故因国际再投资带来的趋势性蚀本扩展。

五、年末用度昭彰增长，要重回插足周期吗？

从资本和用度角度看本季利润环比下滑的原因有哪些？

最初，滴滴本季度的毛利率由上季的 19%，削弱了 0.8pct到 18.2%，这一方面响应了国内业务净变现率的环比走低（剔除司机资本和骤然者补贴后平台留存利益）。但比较而言毛利率下落的影响还没用度端的大。

用度上，本季四项筹谋用度的皆备额和占收入比重较上季都有增长（本季收入是环比下落的），四项筹谋用度占收入的比重比较上季度上升了 1.4pct。

磋议到 4Q 是用度支拨的大季，即便从同比的角度看，营销和科罚用度的支拨也都有不小的栽植。

从骤然引发的栽植导致的毛利率下落，到营销、科罚用度的栽植，看起来滴滴又有极少加大市集插足力度，打劫份额的心想。磋议到滴滴仍会再次上市，上市前可能需要再用功一搏。

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